Reflexiones: Powell ante el Senado

Con un par de comentarios, Jerome Powell, director de la Reserva Federal de los Estados Unidos, le volteo la tortilla al mercado. Los alcistas estaban contando con un panorama mucho más optimista en torno a las futuras medidas de la Reserva. Se supuso que la lucha contra la inflación iba por buen camino y que las tasas de interés no tendrían que subir muy por encima del 5%. Debido a estas suposiciones, el optimismo invadió el mercado y, en consecuencia, comenzó a circular un sentimiento alcista. Ahora, al parecer, estas suposiciones se están poniendo en entredicho. Porque todo parece indicar que la lucha contra la inflación no va por tan buen camino. Lo que haría necesario una mayor agresividad por parte de la Reserva en lo que a la política monetaria se refiere.

Lo que antes era optimismo ahora es duda y desilusión. El mercado esperaba un nuevo incremento del 0.25% para la próxima reunión. Sin embargo, ahora la posibilidad de un incremento del 0.50% vuelve a estar sobre la mesa. Todo depende de los datos en la medida que vayan llegando. En particular, hay que estar muy atentos de los datos de inflación y los datos del mercado laboral. Si los resultados son peores de lo anticipado, lo más temido se puede hacer una realidad. ¿Qué tememos? Mayores incrementos por más tiempo.

Antes de los comentarios de Powell, las expectativas y las valoraciones del mercado se basaban en una tasa final del 5%-5.25%. Luego, una pausa. Y, después, posiblemente, un eventual giro en lo monetario. O sea, el mundo como antes de la pandemia. Un retorno a los estímulos. Un retorno al crédito barato. Ahora ese escenario tan ideal no se está mostrando muy probable. Aún es posible. Pero, a partir de esta semana, es poco probable. Ahora podríamos estar hablando de una tasa final de 5.75%-6%. Esto implica que, nos guste o no, las expectativas y las valoraciones deben ajustarse al nuevo paradigma.

¿Todavía es posible evitar una recesión con unas tasas cercanas al 6%? No lo sabemos. Pero, ciertamente, ahora la idea de un aterrizaje suave es menos probable que antes. Debemos recordar que en este mundo de hoy lo que realmente mueve la economía es el crédito. Y no hay acreedor más importante en este planeta que la Reserva Federal. El costo del crédito influye directamente en la demanda. Y el nivel de demanda repercute profundamente en las valoraciones. En otras palabras, las decisiones de la Reserva Federal son un factor determinante para estimar el precio de Bitcoin.

Antes de comprar o vender, hay que sopesar muy detenidamente la política monetaria del momento. ¿Por qué? Bueno, porque invertir, en gran medida, es pronosticar. En el caso de los activos especulativos/no-productivos como Bitcoin, en especial, la liquidez es fundamental. ¿La demanda de mañana será mayor o menor a la demanda de hoy?

Bitcoin es simplemente una tasa. Se trata de un código con precio fluctuante. Compra hoy a un precio. Y puedes vender mañana a otro. Entonces, si se piensa que la demanda de mañana será superior a la demanda de hoy, eso funciona como una incentivo para comprar hoy.

¿Cómo podemos estimar la futura demanda? Con dificultad. Pero el costo del crédito es, definitivamente, una de las variables más relevantes. He ahí la importancia de escuchar a Jerome Powell.

¿Cuál es el problema? Los últimos reportes de inflación y los últimos reportes del mercado laboral. La inflación no está cayendo de la manera deseada. Y el mercado laboral se encuentra sumamente ajustado. Lo uno va unido a lo otro. Porque la inflación más preocupante proviene del sector servicios. Y la gran piedra en el zapato en este caso es el aumento de los costos laborales. ¿Por qué están aumentando los salarios? Bueno, porque el mercado laboral se encuentra excepcionalmente ajustado. Lo que en el contexto actual no es una buena noticia.

Como parte de su testimonio semestral obligatorio sobre política monetaria, Powell habló este pasado martes ante el Comité Bancario del Senado y, al día siguiente, ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara. Powell, por supuesto, no puede hablar sobre las futuras decisiones de la Reserva Federal. Sin embargo, su discurso ha sido ampliamente interpretado como bastante “duro” en el tono. Al parecer, Jerome está determinado a bajar la inflación. Con o sin recesión. Y se subirán las tasas al nivel que sea necesario.

Ahora bien, en el pasado, el mercado ha escogido reiteradamente ignorar a Powell. Los alcistas se han empeñado, una y otra vez, en predecir un supuesto giro hacia una política monetaria mucho más suave. Pese a las declaraciones del Reserva, esa actitud optimista siempre logra calar. Al parecer, la idea de que todo volverá a ser como antes muy pronto no se niega a morir.

En el espacio cripto, muchos han estado sugiriendo la llegada del fin del periodo bajista y el comienzo de la recuperación alcista, subestimando así la relevancia de los factores macroeconómicos en todo esto. Volvemos a las justificaciones de costumbre. La escasez de Bitcoin, el halving y la adopción. ¿La política monetaria? ¿Y la liquidez? ¿Y el sentimiento del mercado? 

En el pasado, Bitcoin ha prosperado bastante bajo unas condiciones de poca inflación y elevada liquidez. Ahora se está utilizando ese pasado para predecir el futuro en una especie de “la historia se repite” y el “futuro está escrito”. Se trazan líneas en una gráfica. Se habla de los ciclos anteriores. Se habla del 2013, del 2017, del 2020. Entonces, como una fuerza indetenible, se pronostica que el precio seguirá ese mismo guión en el futuro. Es decir, al parecer, el precio de Bitcoin está predestinado. Y solo es cuestión de tiempo.

¿Acaso se nos olvida el rol de la liquidez en cada uno de esos booms especulativos? ¿Cuál fue la política monetaria durante los ciclos alcistas anteriores? No es muy sensato pretender que el comportamiento del precio seguirá al pie de la letra los patrones anteriores bajo unas condiciones tan distintas. ¿Cuál era la tasa en el 2017? ¿En el 2020? ¿En el 2021?¿Cuál será la tasa durante el último semestre de este año?

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